监管新规规范融券行为 私募量化多空策略将受平抑

证券时报记者 许孝如

近日，证监会重磅出手，融券业务也迎来了强监管。针对融券业务的新政，主要涉及两方面内容：一是全面暂停限售股出借；二是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。

融券政策的收紧，对参与融券业务的一些机构影响较大，包括券商、私募等，尤其是作为融券大户的量化私募所受冲击最大。

记者多方采访了解到，整体来看，融券新规对量化私募的多空策略限制最大，尤其是量化高频或日内策略，而中性等其他策略也面临投资成本的提升，最终将限制不少策略发展空间。

暂停限售股出借见公平

早在去年9月，融券T+0策略就曾引发市场争议。

1月28日，证监会重磅出手。为了进一步优化融券机制，加强对限售股出借的监管，全面暂停限售股出借，将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。沪深交易所也同步决定，暂停战略投资者在承诺的持有期限内出借获配股票。

此前，不少投资者和学者就表示，允许战略投资者出借限售股，存在公平性以及制度一致性等问题，“对于战投而言，股票在限售期内是不能出售的，当将其融券借出后，相当于可以卖出，这和限售的本质规定有出入。”

华南理工大学金融系副教授于孝建认为，限售股出借主要涉及不公平性，“限售股绕开监管交易，本质上不公平，需要禁止。”

天朗资产总经理陈建德也表示，暂停限售股出借，一方面可以减少整个市场的卖空量，这对市场而言是个利好；另一方面，目前融券制度下，大部分投资者借不到券，券源集中在少数人手里，因此全面暂停是更加公平的机制。

5年前，科创板试点注册制时，允许战略投资者出借限售股作为融券券源，主要是为了改善新股炒作问题，解决A股“逢新必炒”的顽疾。全面注册制落地后，该规定获得延续。

如今，监管响应了市场的呼声，全面暂停限售股出借。有行业人士表示，这体现了监管以投资者为本的思路。下一步，证监会将持续强化监管，把制度的公平性放在更加突出位置，及时总结评估运行效果。

冲击量化高频多空策略

融券新政的第二条，将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，融券效率受到限制，这对不少参与融券业务的机构影响较大。

南方某头部量化负责人告诉记者，从参与融券业务的机构来看，大范围融券，即一次融很多只，单只量不大但总量很大，而且长期保持融券业务的肯定是量化机构；重点大额融少量券，集中在部分时段的可能是主观游资；重点融实时券的，可能是使用高频（或日内）策略的量化机构。

深圳某大型私募负责人指出，新规对参与融券多空策略的量化机构冲击最大，尤其是高频策略或日内策略。对于通过盘中出信号做多空策略的管理人而言，以前转融通可以实时获取券源，现在只能等到第二天，旗下策略所受影响较大。

于孝建认为，新规对于一些高频多空策略，尤其是依赖短周期（比如1~2天）多空收益的策略会产生影响；对于以一周及以上作为多空交易周期的相关策略影响不大。“实时可用转为次日可用，主要还是为了限制一些机构对股价的操纵。比如，今天把股价拉上去，实时可用的话，那就可以通过融券做空的方式把今天的利润锁定了。”于孝建说。

上海某头部量化私募负责人则表示，融券从原来实时业务变成了次日交易，不能当日融到券，增加了一天成本，也增加了交易的不确定性。“无论什么频段都有影响，相对而言，高频多空所受影响最大，部分甚至可能选择放弃。这对于单边做空是限制的，对于我们这种多空策略也是限制的，我们这边没有空头，自然也不会有多头建仓了。”

此外，为了应对转融通的限制，不少券商需要提前一天囤券，票息可能会增加，变相地降低了私募策略的收益。不过，若券商手里的券源较多，而且不是主要通过转融通获取，则影响不大。

部分策略发展空间受限

值得注意的是，虽然融券新规对量化中性策略影响不大，但也令其成本面临提升。有机构认为，融券业务大幅收紧，最终或将限制不少策略的发展空间。

上述南方头部量化负责人表示，“我们参与的融券交易较少，以指数一揽子股票或指数ETF为主，因此直接影响较小。”不过，其他参与融券较多的机构，由于券源较少或融券交易的实时性变差，可能也不得不转为使用股指期货或指数ETF进行对冲，导致股指期货贴水加大或指数ETF的融券报价升高，因此也让不用融券的团队可能提高对冲成本。

江浙某头部量化负责人称，“我们中性策略主要还是股指对冲，之前做过500ETF的融券，用来对冲创业板，建仓主要考虑到当时对冲成本甚至一度比股指对冲还要划算。目前我们没有个股的融券业务，之前在海外有过相关策略，实盘效果较差，因为个股融券具有比较难回溯的特点，我们也并未把这项业务作为发展重点。叠加前期融券业务引发相关争议，因此暂时先搁置。”

据记者了解，融券作为国内量化私募的一类新兴策略，目前总体规模并不大。有机构预计，全市场被量化用于T+0交易的融券规模预计为200亿元～300亿元，相关头部量化私募的融券规模或近10亿元。

“目前的政策，以牺牲一部分定价效率，换来一部分做空的限制。整体来看，将降低现有量化策略的发挥和未来的发展空间。”上述上海头部量化私募负责人说。