小微盘股策略失灵？基金“含微量”引净值大幅回撤

21世纪经济报道记者李域  深圳报道

2024开年以来，小微盘股持续调整。

市场风格的切换，让不少去年调仓追捧小微盘股的公募基金业绩出现较大回撤，部分产品一个多月的跌幅几乎抹去了去年全年的涨幅。同时，这也导致部分量化及指增产品出现较大回撤。

数据显示，近期一些头部量化私募的指增产品的超额和净值都出现大跌，上一周天演500、衍复1000、稳博1000等净值下跌超10%。

2月5日，“含微量”颇高的金元顺安产业臻选混合C以15.56%的单日跌幅排在首位，“量化女神”马芳旗下的国金量化精选、国金量化多因子单日跌幅也分别达到了10.65%、9.98%。

“盈亏同源，去年抱团微盘股取得好业绩的公募量化、公募主观，哪里来的业绩哪里还回去。”上海某头部量化人士表示，一些量化管理人选股策略上偏向微盘股，在交易的时候微盘股买的很多造成了暴露，获取的超额收益也相对较多，所以当小微盘突然大跌，这些风险暴露后造成回撤。

海通证券认为，当市场仍处于存量博弈阶段，若领涨市场的热点题材又属于微盘股覆盖较低的板块时，微盘股投资者的资金和注意力可能会被“转移”，导致成交额迅速萎缩。再叠加微盘股的非流动性暴露较高，股价变动幅度会被显著放大。

业绩滑铁卢

近期，小微盘股大跌导致部分量化公募产品业绩出现较大回撤。

金元顺安元启基金成立于2017年底，截至2023年底，每年均实现正收益，分别位列近三年、近五年业绩排名第一，在整体市场表现不佳的2022年、2023年业绩排名前列，被称为“网红基金”。该基金基金经理擅长投资小盘股甚至微盘股，在行业内掀起了投资小微盘股的跟风潮。

由于备受关注，2023年11月6日，金元顺安基金发布声明称，金元顺安元启并非量化基金，是一只由宏观驱动、大类资产轮动的主观投资基金，由基金经理主观选股。

声明中还表示，公众关注到的持股分散、个股占比较小的情况，主要是为了尽可能分散风险。在基金运作和投资交易层面，该基金并不存在量化选股和量化交易的情况。

近期市场持续调整，金元顺安元启基金未能从中幸免，近一周跌幅高达11.7%，今年业绩跌幅也扩大到13.85%，同时创下成立以来最大回撤。

值得关注的是，截至2月6日，成立至今不足2个月的金元顺安产业臻选最新净值为0.6227元，年内累计跌幅已达38.98%，最新净值为0.6227元。

据悉，该基金成立时募集总金额为2.94亿元，但为保证本基金的稳定运作，自今年1月2日起便“闭门谢客”，暂停了1000万元以上的大额申购。

实际上，在风格加速轮动的当下，有多只过往的“神基”遭遇了业绩大幅回撤。2月5日，国金量化精选、国金量化多因子单日跌幅也分别达到了10.65%、9.98%。整体来看，今年已有数十只量化基金年内业绩亏损幅度超过20%。

2月6日，万得微盘股指数下跌4%。

抱团微盘股

2021年以来，A股开启了新一轮小盘行情，业绩突出的万得微盘股指数备受市场关注，自2019年起连续五年取得正收益，且2023年累计收益一度超越50%。

据介绍，万得微盘股指数包含全部A股（不含北交所）中市值最小的400只个股，剔除ST、*ST、退市整理股、首发连板未打开的标的，每日更新成分并等权再平衡。

海通证券认为，万得微盘股指数的收益来源可能包括三个方面，一是小市值溢价显著，市值最小的100-200只股票贡献较高；二是高系统波动风险补偿，股价变动对成交量敏感；三是反转特征明显，每日进行止盈交易。

随着市场风格变化，小微盘股策略逐步成为了部分资金青睐的策略。某小型量化私募人士透露，主要是近两年来微盘股表现持续好于基准，一些管理人在组合风格上会略偏向超配微盘股以获取较高超额收益，另外，由于最近两年市场小票风格强烈，如果基于最近两年市场规律学习的量化模型，本身也更容易偏向选取小票。

半夏投资掌门人李蓓曾在月报里直指私募量化机构在微盘股中抱团：“因为百亿以上的量化基金一般持有2000，甚至3000只以上股票，所以他们普遍持有大量小盘甚至微盘股。过去两年，平均而言，越小盘的指数表现越好，微盘股指数的表现好于中证2000，好于中证1000，好于沪深300。小盘股超额收益和量化基金规模形成正循环，互相成就，类似2020年大盘蓝筹和主观多头的正循环。”

但是市场正在发生变化。

小微盘股大幅调整

受小微盘股大幅调整影响，一些私募量化基金净值出现明显回撤，同时还导致一些指数增强基金的增强策略贡献“负收益”。

一份上周量化私募净值变动显示，截至2月2日，包括天演赛能、明�K股票精选谷秋1号、灵均量化选股领航尊享、稳博1000指数增强1号B类、龙旗股票量化多头1号、九坤千舆中证1000指数增强专享7号、幻方量化1000指数专享1号5期A类等多只基金上周单周跌幅超过15%。

深圳某量化私募人士表示，近期微盘股的下跌，可能与DMA（对冲策略加杠杆）多头端或主动或被动卖出相关。

据悉，2月5日上午有量化机构接到通知，对DMA净卖出作出了限制，为应对净卖出限制，部分量化私募人士多头端卖出小盘股、微盘股后，又买入大盘股。

21世纪经济报道记者了解到，去年以来，DMA即杠杆中性产品大火，其高收益得到很多客户的青睐，DMA成为各私募量化基金加杠杆的主力。

简单而言，DMA可以理解为量化基金通过券商自营交易加杠杆的产品，主要以中性策略为主，往往更为高频。得益于去年3月后，高换手量价策略的优异表现，很多DMA产品的走势宛如一条稳步上升的曲线，投资者获得了很高的费前回报，回撤也很小，这也使得券商渠道有很大的推销动力。

不过，DMA回撤在近期同样明显，据业内人士透露某私募DMA今年1月收益率回撤超过30%。

有量化从业者表示，不只是炒作小票，任何量化策略都会崩，只要有资金开始抽离，但此次微盘股下跌与降杠杆也有一定关系。

海通证券此前也发布研报称，当市场仍处于存量博弈阶段，若领涨市场的热点题材又属于微盘股覆盖较低的板块时，微盘股投资者的资金和注意力可能会被“转移”，导致成交额迅速萎缩。再叠加微盘股的非流动性暴露较高，股价变动幅度会被显著放大。