从120亿、70亿到30亿 央行更灵活的逆回购操作意味着什么

中国人民银行的公开市场操作在7月后更加灵活。

本周前三个交易日（7月18日-20日），央行分别在公开市场进行了120亿元、70亿元和30亿元逆回购投放，中标利率均与前期持平，公开市场也从前两个交易日的小幅净投放过渡到完全对冲到期量。

在结束净投放后，7月20日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）短端品种全线上行。隔夜Shibor上行2.8bp报1.27%，7天期Shibor上行5bp报1.679%，14天期Shibor上行4.7bp报1.697%，1个月期Shibor上行0.3bp报1.773%。

“7月资金面的宽松时间和宽松程度都超出市场预期。“兴业研究指出，这主要是政府债净融资规模较小、而专项债相关的项目落地形成财政支出，整体流动性回笼速度偏慢。

中泰证券指出，7月的前两周，央行连续缩量操作逆回购，每日仅有30亿元，远远低于往期平均水平，本周回升至120亿元和70亿元逆回购操作，但货币政策转向与否，依旧要参考经济的修复程度和宽信用的实施效果，更多地要参考价格指标。

中信证券则认为，7月以来，央行的逆回购操作变得更加精准灵活，操作规模从100亿的整数倍变成10亿的整数倍，且变动频率增加，这可能代表央行货币政策操作采用了新的框架。

在7月之前，央行的逆回购操作规模在平稳期基本维持在100亿元，在流动性需求较大的时点会提高至100亿的整数倍。而进入7月后，央行从7月4日起连续十个工作日进行30亿逆回购操作，7月18日逆回购操作量为120亿，7月19日逆回购操作量为70亿元，7月20日又回归到30亿元。

“我们认为此后央行逆回购操作规模可能会调整为10亿的整数倍，且变动频率更高，以实现更加灵活精准的调控。”中信证券认为。

中信证券指出，新的框架下，央行每日逆回购操作数量变化并不能代表货币政策的转向，只是为了短期（7天）流动性更好地实现供需均衡，“既不能将7月初的30亿投放理解为货币收紧的信号，也不能将本周的120亿和70亿投放理解为宽松的信号，这些操作可能都是为了非常短期（7天）的流动性供需更好地实现均衡”。

兴业研究指出，后续流动性的回笼仍将较为缓慢，由于8月的国债到期规模接近9000亿元，且8月的财政净收支通常为负、对流动性形成补充，8月也难见到资金面的快速收紧。第三季度，企业中长期贷款延续向好趋势，但按揭贷款的回暖节奏再度被疫情中断。