A股奇迹，还有基金经理连续五年盈利！

本文来源：时代周报 作者：时浩

刚刚过去的2023年，国内权益投资市场低迷，公募基金净值跌多涨少。

然而，总有少部分基金经理，不仅扛住了大跌，甚至逆势实现了盈利，其中，景顺长城鲍无可，就是这样一位“少数派”基金经理。

代表性产品连续五年实现盈利

景顺长城鲍无可当前在管基金8只（A、C类合并计算），规模合计185.56亿元，剔除2023年新发基金，面对过去一年权益类投资普遍亏损的情况，截至2023年末，鲍无可管理期超过一年的产品全年均实现了至少13%的业绩增长，同类排名全部位于行业前列。

此外，鲍无可管理期最久的两只基金，景顺长城能源基建混合、景顺长城沪港深精选股票，过去五年中每年都实现了业绩的正向增长。

相比于市场早前追捧的一众明星基金经理，鲍无可的产品业绩在牛市中并不显眼。自2014年6月升任基金经理以来，鲍无可累计任职年份已经接近十年。但2022年以前，鲍无可并不常出现在各项基金排名的数据榜单中。

从近五年业绩表现上看，市场大热的2019-2021年，鲍无可管理的产品业绩在众多基金经理中并不算突出。

其中，2019和2020两年，鲍无可管理的景顺长城能源基建混合，当期年度业绩分别为14.83%、14.08%，与之对应的是，同类基金平均收益分别达到45.13%、57.64%；即使是以沪深300（同期涨幅36.07%、27.21%）为参考标准，景顺长城能源基建混合业绩增长同样大幅低于前者。另一款产品景顺长城沪港深精选股票，尽管两年间回报稍高，均实现了20%左右的增长，但与同类基金平均回报比较也还有着不小差距。

2021年，鲍无可管理的产品业绩依然不算惊艳，除景顺长城能源基建混合以超过18%的增长跑赢了同类平均10个百分点外，其余几只基金多处于同类收益平均水平。

真正体现鲍无可投资能力的是在2022年之后。面对多数权益类基金亏损的情况，2022、2023两年，鲍无可管理的基金全部逆势实现盈利，以景顺长城能源基建混合为例，两年间该基金单位净值自1.8增长至2.1左右，更难得的是，按季度来看除2022年一季度和2023年四季度小幅亏损3.96%、1.10%外（同类基金同期下跌16.56%、4.49%），其余月份均实现了盈利。

产品规模上，截至2023年末鲍无可全部在管规模已超过185亿元，在权益类基金普遍被赎回的背景下，规模一年间增长近100亿。

坚守低估值价值

纵观鲍无可近两年投资业绩，重仓的能源股是其拉动产品业绩增长的重要因素。以景顺长城能源基建混合为例，2022年第一季度中，该基金前十大重仓股分别为中国移动、凤凰传媒、川投能源、中南传媒、迈瑞医疗、华能水电、粤高速A、赤峰黄金、新洋丰、金域医学（合计占净值比44.67%），传媒、能源、医药各领域均有布局，此后各季度中，该基金逐步将投资重心移至能源行业，截至2023年第四季度末，前十大重仓股已变成紫金矿业、华能水电、川投能源、铜陵有色、久立特材、广信股份、陕西煤业、山煤国际、神火股份、潞安环能（合计占净值比48.84%）。

与同样重仓煤炭获得高收益的万家基金黄海为对比，鲍无可在持仓中更看重股票的安全边际和估值水平。其中，景顺长城能源基建混合早前重仓的山煤国际2023年前三个季度综合涨幅超过30%，在该基金第四季度持仓中，鲍无可将相关公司的持股数由上一季度的1758.92万股大幅减仓至964.37万股，新增的重仓股陕西煤业，前三季度整体涨幅则不到10%，2023年四季度起至2024年1月末，陕西煤业累计涨幅已超过20%。

鉴于能源股连续两年处于高景气，景顺长城能源基建混合2022、2023年分别实现1.09%、15.94%增长，位于同类基金39位、38位。产品规模方面，该基金自2021年末的10.82亿元同样快速增长，截至2023年末，其A、C类合计份额达到24.69亿份，对应规模超过53亿元。

与之类似的是，在鲍无可另一款管理期较久的景顺长城沪港深精选股票中，在以港股市场为重要投资方向的前提下，2023年末鲍无可大幅减持了近年来涨幅较高的中国移动（自2023年三季度587.50万股减持至345.60万股）。

过往经历来看，鲍无可在实际投资中偏好以上市公司股价相对低点的位置入场，且在其涨幅超过一定幅度时进行减仓以保住利润。他认为，价值投资最重要的是安全边际。安全边际取决于两点，其一是壁垒一定要高，此外估值不能太贵，否则意味着隐含风险较大。具体到选股策略，鲍无可表示高壁垒比低估值更重要，这意味着企业可以通过时间来消化估值。

作为青睐低估值的成长型基金经理，鲍无可在过去两年市场整体表现不佳时赚到了钱，但在2019-2021三年中，也错失了医药、新能源行业的爆发性增长机会。对此，鲍无可早前曾坦言，价值投资理念并非每年都有效，但对其而言赛道行情从长期来看是无效的，依然会坚持选择拥有较佳的商业模式和极强的经营壁垒的低估值企业。

需要指出的是，尽管鲍无可管理的各只产品综合换手率并不算高，长期处于1倍左右，但从2023年来看，他也开始跟随市场行情进行短期布局调仓。尽管重仓股名单中未出现科技类企业，但在景顺长城能源基建混合、景顺长城沪港深精选股票2023年第二季度报告中，均提及“受益于AI的热度，本基金部分持仓在二季度大幅上涨，估值水平也随之提升，安全边际有所下降，我们在较高的位置获利了结”。

由此可见，相比于传统的价值投资，2023年起，鲍无可并非只会一味选择低估值股票，同样会适时地参与市场热点投资。

对于2024年市场的预期，景顺长城方面告诉时代周报记者，鲍无可认为，目前A股市场的估值分化较大，沪深300的ROE水平比创业板综指高，但其PB水平仅为创业板综指的40%左右。中国目前在从传统能源向可再生能源转型的初期阶段，传统能源投资将不足，意味着该领域的新增供应将有限，现阶段中国能源业壁垒高、估值更为合理，而医疗设备市场拥有巨大的增长空间。