GTC泽汇资本：美国石油勘探公司面临困境的一年

　　GTC泽汇资本认为，对于美国和加拿大的上游勘探和生产公司（E&P）来说，2023年是一个艰难的一年，许多在2022年表现出色的公司的股价从高点下跌了20%、30%甚至40%。WTI价格下滑，尤其是在去年第四季度，导致分析师下调了这些公司的每股收益和现金流预测。投资者习惯于通过丰厚的股息和股票回购来提高股东回报，因此纷纷放弃了勘探与生产股票。

　　以戴文能源（Devon Energy）为例，这家曾经雄心勃勃的公司的股价从2022年11月的75美元下跌至40美元，跌幅近47%，与支撑价格的大宗商品相比显然不成比例。然而，该公司的价值依然存在，尽管在此期间，WTI和天然气的价格分别从90美元和近8.00美元的低点下跌至70美元和2美元。尽管德文郡业务依然稳健，交易价格相对稳定，但自由现金收益率可能不那么令人鼓舞，约为9.0%。深入挖掘将发现他们的已动用资本回报率（ROCE）高达24%，相当可观。然而，当前投资者并不关心这些，而更关注第四季度每股收益预测的降低，从1.65美元下降约9%，达到1.40美元。在这段时间内，该股已下跌约18%。

　　自2022年底以来，由于公司将资本配置转向维持当前水平的生产、偿还债务以及向股东派发现金，钻探活动一直在下降。自2022年底达到峰值后，到2023年中期，美国的钻探平台数量已从约780台下降至621台，并基本保持在这一水平。天然气钻机的下降速度高于石油钻机。

　　目前为止，尽管页岩油活动的下降尚未对产量产生不利影响，但显然，要维持产量，这种情况不可能永远持续。西方石油公司（纽约证券交易所股票代码：OXY）首席执行官维姬・霍鲁布（Vicki Hollub）在达沃斯论坛的一次讲话中指出了这一点。霍鲁布表示：“短期内，市场不平衡；供需不平衡”，并补充道：“2025年及以后，世界将出现石油短缺”。

　　很显然，以目前的价格水平，勘探与生产运营商并没有获得足够的回报。他们无法做更多的事情，除了维持固定资本计划、改善资产负债表、通过减少股份数量和提供丰厚的股息来安抚股东。要想重新激发新的钻探资本配置，需要大幅提高定价水平。GTC泽汇资本表示，只有在页岩油产量增加或接近平衡点时，市场才会继续对WTI和布伦特原油进行打折。对于勘探与生产公司的投资者而言，好消息是在一两年内可能会出现一个价格信号，告诉该行业再次开始扩张。这将导致收入和现金流增加，从而提振股价。

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